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中國2026年展望：探索新動能。近年來，中國經濟發生了重大變化。到2025年末，中國在美國進口中所占份額、 以及國內房地產新開工面積已回落至2000年代初的水平，抹去了自2001年中國加 入世貿組織以來和1998年住房制度改革以來取得的增長。中國經濟面臨的主要挑 戰仍是尋找新的經濟增長動能。雖然中國出口商已成功將其市場向美國以外分散 （這為我們看好中國出口前景提供了支持），但要實現經濟體向消費和服務驅動 的轉型，仍需數年乃至數十年的時間。

我們預計，實際出口量增速在2025年達到約8%之后，2026年將增長5%。強勁的 貨物出口、持續進口替代導致的進口疲軟、以及促進服務出口的政策，支持了我 們對中國經常賬戶順差將從2025年占GDP的3.6%擴大至2026年占4.2%的預測 （這一預測大幅高于市場預測）。

房地產市場在2026年可能繼續下行，但因為房地產行業在經濟中的占比已明顯下 降，其對GDP的拖累應會減弱。勞動力市場預計也將持續疲弱，拖累因素既包括 人工智能和技術相關的崗位替代等結構性因素，也包括房地產行業長期低迷等周 期性挑戰。

我們預計2026年居民消費增速將放緩，但政府消費有望加速并抵消個人消費的疲 弱。近期政策公告顯示，消費品以舊換新“國補”計劃將在2026年延續，有助于 防止零售額急劇下滑。然而，考慮到政策支持方向與潛在的結構性上行空間，我 們認為服務消費增速將超過商品消費增速。

受地方政府融資限制以及針對部分行業產能過剩的“反內卷”政策的影響，2025 年下半年投資增速放緩。鑒于決策層承諾在2026年“推動投資止跌回穩”，我們 預計固定資本形成總額增速將從2025年的1.5%反彈至2026年的3.5%。總體而 言，我們預測中國2026年實際GDP將增長4.8%，高于4.5%的市場共識預測。