中金公司-3908.HK-投行龍頭ROE修復與估值重估.pdf

研究目的與核心邏輯

本報告為長江證券2026年7月28日發布的港股公司深度研究，聚焦中金公司（03908.HK）ROE修復路徑與估值重估邏輯。核心論點為：匯金系整合帶來多元化客群結構與資本金補充，推動重資本業務杠桿提升，疊加跨境及投行業務領先地位，ROE中樞有望從8%提升至10%，PB估值隨之修復。

關鍵業務分析

財富管理方面，中金聚焦中高端及高凈值客戶，2022-2023年市場震蕩期產品保有規模逆勢增長至3500億元，客戶數增至680萬戶。并購東興、信達后營業網點從247家增至441家，零售客戶數超1500萬戶，產品保有規模超5000億元，有望帶來1.8pct的增量ROE。

重資本業務方面，中金基于客需的場外衍生品做市、FICC結構化產品具備逆周期屬性，方向性權益自營僅占10%。2016-2025年權益乘數均值6.50倍高于行業3.83倍，但遠低于摩根士丹利11倍。合并后總資產、凈資產、凈資本排名躍升至行業第4位，杠桿有望進一步提升。

跨境及投行方面，境外子公司ROE達14.6%，港股IPO承銷6年中5年第一，境外債券承銷連續5年中資第一，并購業務連續11年中國市場第一。并購重組政策松綁及赴港上市加快，有望帶來1.1pct的ROE增量。科創板跟投項目56家，鎖定期內浮盈11.5億元。

估值對標與盈利預測

中金當前估值相當于摩根士丹利2009-2011年轉型初級階段，均處歷史低谷。基于PB-ROE框架，預計2026-2027年歸母凈利潤分別為164.56億元、180.49億元，對應H股PB估值0.80倍、0.69倍，維持買入評級。

風險提示

權益市場大幅回調、監管政策收緊、對標可比性不足、債市利率波動、盈利預測不及預期等風險。