美團(tuán)_W-3690.HK-深度研究報(bào)告：服務(wù)平臺(tái)到萬(wàn)物到家，道阻且長(zhǎng)， 行則將至.pdf

研究背景與目的

華創(chuàng)證券發(fā)布美團(tuán)-W（03690.HK）深度研究報(bào)告，分析美團(tuán)從生活服務(wù)平臺(tái)跨向即時(shí)零售乃至電商平臺(tái)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型路徑，評(píng)估外賣競(jìng)爭(zhēng)格局演變、即時(shí)零售成長(zhǎng)空間及各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展前景，采用SOTP估值法給出目標(biāo)價(jià)115.50港元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。

核心判斷與預(yù)測(cè)

外賣業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)最終形成美團(tuán)與阿里巴巴"雙寡頭"格局，美團(tuán)保持單量/UE領(lǐng)先，但2030年前后外賣營(yíng)業(yè)利潤(rùn)才能回到2024年水平。2025年外賣大戰(zhàn)導(dǎo)致行業(yè)日單量增速約50%，此后降至低單位數(shù)，2024-2030年年復(fù)合增長(zhǎng)率約9.6%。

即時(shí)零售：憑借騎手供給+流量+消費(fèi)者心智優(yōu)勢(shì)及強(qiáng)大組織能力，美團(tuán)將成為即時(shí)零售領(lǐng)導(dǎo)者。預(yù)計(jì)2030年即時(shí)零售"再造"一個(gè)外賣業(yè)務(wù)——小象超市日單量840萬(wàn)單、UE 1.3元；美團(tuán)閃購(gòu)日單量5000萬(wàn)單、每單UE 1.15元；即時(shí)零售GMV約1.5萬(wàn)億元。

到店酒旅與海外：到店短期受阿里沖擊，長(zhǎng)期主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍是抖音，預(yù)計(jì)GTV保持15%年增速；酒旅與攜程分層競(jìng)爭(zhēng)，間夜數(shù)和ADR穩(wěn)步增長(zhǎng)；Keeta海外業(yè)務(wù)未來(lái)幾年處于投入期，預(yù)計(jì)2029年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)盈利。

平臺(tái)遠(yuǎn)景：預(yù)計(jì)2030年美團(tuán)成為日訂單超1億單、GTV+GMV達(dá)4.9萬(wàn)億元的綜合性超級(jí)生活平臺(tái)，從近場(chǎng)電商自然切入遠(yuǎn)場(chǎng)電商，成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最后一家以"快"為特征的電商平臺(tái)。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值

預(yù)測(cè)2026-2028年?duì)I收為4014/4378/4698億元，Non-IFRS凈利潤(rùn)為-56/284/543億元。采用SOTP估值法，即時(shí)零售業(yè)務(wù)1.5倍PS，到店業(yè)務(wù)10倍PE，新業(yè)務(wù)1倍PS，合計(jì)目標(biāo)市值6178億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)115.50港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

外賣競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓；海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不順；潛在競(jìng)爭(zhēng)者入局（如抖音進(jìn)入即時(shí)零售和外賣領(lǐng)域）。