宏觀專題報告：黃金為何再次與其他資產脫鉤.pdf

研究背景與目的

財通證券宏觀專題報告聚焦2026年7月黃金價格與原油、美元指數顯著脫鉤的現象，系統剖析黃金抗跌的結構性原因，并研判是否進入新一輪上漲趨勢。

核心發現

2026年7月油價反彈超40%、美元指數回升背景下，黃金波動極小且未受AI去杠桿流動性沖擊，打破歷史規律。五大變化支撐抗跌：（1）COMEX成交量與投機頭寸降至近年低位，流動性沖擊減弱；（2）SPDR黃金ETF凈流出明顯放緩，7月出現凈流入；（3）中國央行連續20個月增持，6月創2023年10月以來最大單月購金規模，波蘭、烏茲別克斯坦等中小央行維持購金；（4）科技板塊獲利了結資金或向黃金再平衡配置；（5）加密貨幣市場黃金代幣合約持倉顯著提升。

趨勢研判

北美ETF資金流向為金價核心定價因子。當前黃金波動率已回落至250日均線以下，滿足歷史行情啟動條件；COMEX空多比回落反映做多積極性修復，但資管機構多頭持倉占比36%尚未觸及40%閾值。潛在催化因素包括特朗普美伊沖突TACO信號顯現、巴基斯坦斡旋和談帶動油價回落、美元指數空多比觸及高位預示趨弱。若宏觀催化強化，三季度黃金有望擺脫上半年弱勢重新進入上漲行情。

風險提示

美元指數超預期強勢、AI大幅提升生產力、央行購金趨勢進一步減弱。