浦發(fā)銀行-600000-深度報(bào)告：困境已轉(zhuǎn)，乘勢(shì)上行.pdf

研究目的與核心結(jié)論

本報(bào)告由國(guó)聯(lián)民生證券發(fā)布，旨在分析浦發(fā)銀行（600000.SH）困境反轉(zhuǎn)的可持續(xù)性。報(bào)告提出銀行困境反轉(zhuǎn)需滿(mǎn)足"管理迭代、股東支持、資本補(bǔ)充"三條件，經(jīng)歷"不良出清、提振士氣、可持續(xù)增長(zhǎng)"三階段。認(rèn)為浦發(fā)銀行已滿(mǎn)足三條件并完成前兩階段，進(jìn)入第三階段，盈利與估值有望同步恢復(fù)，建議積極關(guān)注。

公司治理變革

2023年底管理層重大調(diào)整，張為忠出任董事長(zhǎng)、謝偉升任行長(zhǎng)，新一屆團(tuán)隊(duì)銀行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。國(guó)資主導(dǎo)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，上海國(guó)際集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股近30%，中國(guó)移動(dòng)作為第二大股東持股約18%。歷史上高管任期偏短、董事長(zhǎng)非銀行背景較多等問(wèn)題得到改善。

數(shù)智化戰(zhàn)略體系

戰(zhàn)略核心是以數(shù)字化經(jīng)營(yíng)客群，帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。框架為"1-5-5-5-4-3"：聚焦科技金融、供應(yīng)鏈金融、普惠金融、跨境金融、財(cái)資金融"五大賽道"；構(gòu)建數(shù)字基建、數(shù)字產(chǎn)品、數(shù)字運(yùn)營(yíng)、數(shù)字風(fēng)控、數(shù)字生態(tài)"五數(shù)建設(shè)"；配套四大策略與三大保障。2025年進(jìn)一步提出"三超"建設(shè)（超級(jí)平臺(tái)、超級(jí)產(chǎn)品、超級(jí)系統(tǒng)）。

客群與財(cái)務(wù)改善

截至2025年末，對(duì)公客戶(hù)數(shù)252.29萬(wàn)戶(hù)（同比增6.52%），個(gè)人客戶(hù)數(shù)1.71億戶(hù)（同比增8.92%）。科技金融貸款余額超萬(wàn)億元（同比增73.82%），供應(yīng)鏈在線(xiàn)業(yè)務(wù)量同比增194.82%，普惠兩增貸款余額超5200億元（增量股份行第二），跨境客戶(hù)數(shù)增24%，私行客戶(hù)數(shù)創(chuàng)五年新高。生息資產(chǎn)收益率、凈息差、不良率與股份行差距較2023年末顯著收窄。

資產(chǎn)質(zhì)量與資本

不良貸款率連續(xù)六年下降，2026年一季度末為1.23%。廣義不良資產(chǎn)率從2023年峰值持續(xù)下降，超額撥備覆蓋水平從股份行靠后提升至中游。可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后核心一級(jí)資本充足率與股份行差距從1.08個(gè)百分點(diǎn)縮小至0.73個(gè)百分點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為1841.58/1948.26/2059.25億元，同比增長(zhǎng)5.9%/5.8%/5.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為542.97/589.55/642.09億元，同比增長(zhǎng)8.6%/8.6%/8.9%。當(dāng)前PB約0.4倍，處于股份行偏低水平，估值修復(fù)空間可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)基本面改善偏慢、政策力度低于預(yù)期、戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期、資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、不良資產(chǎn)回收率測(cè)算存在偏差。