萬澤股份-000534-醫藥業務筑牢業績壓艙石，航發國產化+數據中心建設助力高溫合金快速發展.pdf

研究目的與核心內容

本報告為東吳證券對萬澤股份（000534）的首次覆蓋深度研究，旨在分析公司"高溫合金+微生物藥品"雙主業布局的投資價值。醫藥業務作為穩定現金流的核心壓艙石，高溫合金業務則受益于航發國產化與AI數據中心建設驅動的燃氣輪機需求增長，成為業績增長的核心引擎。

核心數據與經營表現

2021—2025年公司營業收入由6.56億人民幣增長至12.91億人民幣，年均復合增速約18.44%；歸母凈利潤由0.95億人民幣增長至1.97億人民幣，年均復合增速約20.00%。2025年高溫合金業務實現營業收入3.39億元，占總營收比重達26.24%；微生物藥品業務整體毛利率高達90.97%。2026年一季度實現營業收入3.60億人民幣，同比增長7.39%；歸母凈利潤0.77億人民幣，同比增長6.58%。

業務板塊分析

高溫合金業務：公司是國內極少數具備從高溫合金母合金自主熔煉到渦輪葉片精密鑄造全鏈條閉環研制能力的民營企業，產品覆蓋單晶/定向晶葉片、粉末冶金盤件、高溫母合金及粉末等。受益于"兩機專項"、國產大飛機量產、低空經濟崛起及AI數據中心建設帶來的燃氣輪機需求增長，公司已進入中航發商發、西門子能源、上海電氣等國內外核心主機廠供應鏈，截至2025年末具備單晶及定向葉片6萬件/年、等軸葉片30.7萬件/年生產能力。

微生物藥品業務：以全資子公司內蒙雙奇為核心，擁有"金雙歧"和"定君生"兩大獨家品種，深耕行業30年，與全國3000多家等級醫院、10萬余家終端社會藥房建立合作。2025年醫藥制造業實現收入9.26億元，毛利率90.97%。新布局包括KAL-001全球首個陰道用四聯活菌制劑（III期臨床已啟動）、益生菌大健康產品等，形成"藥品+大健康"協同發展格局。

盈利預測與評級

預計公司2026-2028年營收分別為21.4/32.9/55.7億元，歸母凈利潤3.55/4.55/6.63億元，對應PE分別為36/28/19倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。

風險提示

兩機客戶集中度過高風險；上游鎳、鈷、錸等稀有貴金屬漲價風險；高溫熔煉、精密鑄造等生產工藝中的生產安全風險。