蘇州高新-600736-公司首次覆蓋報告：產城為基、投資為翼，硬科技布局步入集中收獲期.pdf

研究目的與核心結論

開源證券發布蘇州高新首次覆蓋報告，給予"買入"評級。核心邏輯在于公司以園區運營+產業投資雙輪驅動，地產業務收縮帶來收入端壓力，但產業投資板塊依托硬科技賽道布局已進入集中收獲期，盈利結構有望邊際改善。

業務結構分析

公司四大板塊包括產業園運營、產業投資、產城綜合開發、新興產業運營。2025年營收54.69億元，同比-25.1%，產城綜合開發占比降至80%，毛利率僅8.84%；產業園運營收入8.27億元，同比+9.8%，毛利率35.49%；產業投資體量小但毛利率超60%。

核心財務數據

2025年歸母凈利潤1.48億元，同比+13.0%，扣非歸母凈利潤-2.92億元；經營性現金流轉正至3.55億元；平均融資成本降至2.73%；存貨358.4億元，2024-2025年資產減值損失均超5億元。預計2026-2028年歸母凈利潤為2.0、2.6、3.0億元，對應PE為34.5、26.5、23.2倍。

投資版圖與轉型進展

截至2025年末存量投資項目累計出資金額近60億元，撬動基金規模超百億元。參股聯訊儀器科創板上市、海光芯正港交所提交申請。東菱振動為全球力學環境測試龍頭，2025年營收5.35億元。綠色低碳公司光伏電站/儲能電站共60個，全年發綠電3760萬度，同比+79.48%。

風險提示

蘇州銷售市場持續下行、投資收益不及預期、地產主業繼續收縮。