宏觀專題研究：霍爾木茲二次封鎖的殺傷力或許更大.pdf

研究背景與目的

華泰證券宏觀團隊于2026年7月24日發布專題研究，針對7月中旬以來美伊沖突再升級、霍爾木茲海峽二次封鎖的局勢，系統評估本輪封鎖對全球能源及大宗商品供給的沖擊烈度，并與2026年3月至5月首輪封鎖進行對比分析。

核心發現

首輪封鎖期間油價上漲相對克制，主要依賴三重緩沖：海灣繞道路線及非海灣國家供給增加約900至950萬桶/天，對沖約六成沖突前海峽供應；庫存釋放填補約300萬桶/天缺口；中歐能源轉型加速提供需求側彈性。但二次封鎖時，上述緩沖系統性弱化——OECD及日本庫存處于歷史低位，紅海繞道受胡塞武裝封鎖威脅，阿曼灣接駁轉運量大幅減少，俄羅斯煉能受烏克蘭打擊而下降。

關鍵數據

截至7月20日，靜態供給缺口已從6月的350萬桶/天放大至550至600萬桶/天，約占全球需求的5%至6%。成品油方面，中東及俄羅斯煉化產能損失約占全球產能5%，柴油與航煤供給缺口最為明顯。氦氣供應方面，卡塔爾和俄羅斯合計占全球產量44%，均受沖突直接波及。農產品方面，自2月以來尿素價格已漲約55%，俄羅斯暫停化肥出口影響全球約25%的硝酸銨供給。

核心結論

若海峽長期封鎖，通脹粘性可能上升，全球尤其是中低收入能源進口國將面臨增長減速壓力。中長期而言，全球新能源轉型緊迫性上升，歐洲、中東及東南亞新能源產業發展有望加速，可能對中國新能源出口形成結構性支撐。