國電電力-600795-水火共振，紅利為錨.pdf

研究目的與核心結(jié)論

本報(bào)告為國金證券對國電電力的首次覆蓋深度研究，旨在分析公司作為集團(tuán)常規(guī)能源整合平臺的投資價(jià)值，核心結(jié)論為公司兼?zhèn)錁I(yè)績增長與穩(wěn)定分紅價(jià)值。

公司定位與資產(chǎn)整合

國電電力是國家能源集團(tuán)常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)整合平臺，截至2025年末控股裝機(jī)達(dá)127GW。歷史上集團(tuán)持續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并剝離低效業(yè)務(wù)，目前集團(tuán)體內(nèi)仍儲備70GW+未上市火電、水電資產(chǎn)，具備較大整合彈性。

火電業(yè)務(wù)：高長協(xié)煤+容量電價(jià)筑牢盈利底

公司長協(xié)煤覆蓋比例超90%，燃料成本及價(jià)格波動顯著低于同業(yè)，2023-2025年火電ROE穩(wěn)定在8%-10%。容量電價(jià)提升增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性，2026年全國大部分省份容量電價(jià)提升至165元/千瓦·年。展望2027年，公司機(jī)組重點(diǎn)分布省份有望率先受益于年度長協(xié)電價(jià)上行，測算電價(jià)提升一定幅度可增厚歸母凈利潤占2025年火電歸母凈利的58%。

水電業(yè)務(wù)：集中投產(chǎn)釋放增量

2025年末控股水電裝機(jī)15.13GW，在建5.67GW，雙江口、金川等項(xiàng)目2026年陸續(xù)投產(chǎn)，有望推動水電裝機(jī)增長約25%。雙江口龍頭水庫將改善大渡河流域調(diào)節(jié)能力，測算可增厚歸母凈利潤6.7億元，占2025年水電歸母凈利的31%。

新能源與算電協(xié)同

十五五期間擬新增新能源裝機(jī)18.50GW。控股股東積極布局算電協(xié)同領(lǐng)域，公司有望依托電源資源和綜合能源服務(wù)能力，拓展數(shù)據(jù)中心算電一體等新增長場景。

分紅承諾

公司承諾2025-2027年每年實(shí)施兩次分紅，比例不低于歸母凈利潤的60%，且每股分紅不低于0.22元，當(dāng)前具備確定4.5%股息率。

盈利預(yù)測與評級

預(yù)測2026/2027/2028年歸母凈利潤同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，給予2026年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格6.02元/股，首次覆蓋給予買入評級。