佛燃能源-002911-城燃現金流穩健，綠色甲醇與SOFC有望打開成長空間.pdf

研究背景與目的

華源證券首次覆蓋佛燃能源（002911.SZ），旨在分析公司城燃主業穩健經營基礎上，綠色甲醇與SOFC新興業務對成長空間的打開作用，為投資者提供估值參考。

核心內容與數據

公司為佛山市屬城燃企業，擁有13個區域管道燃氣特許經營權，2025年城市燃氣毛利占比77.0%。2017年以來銷氣量保持較高增速，2025年總天然氣供應量47.56億方。佛山市規劃2030年天然氣消費目標達79-94億方/年，2035年達115-119億方/年。公司在手海氣長協合計近130萬噸/年，與切尼爾簽訂20年86萬噸長協預計2028年后供應。2018年以來分紅率維持65%以上，對應股息率4.9%。

綠色甲醇方面，公司與香港中華煤氣合作規劃100萬噸/年產能，內蒙古易高公司已實現5萬噸/年產能并批量銷售，后續將形成30萬噸/年產能；佛山項目規劃30萬噸/年。SOFC方面，公司完成50kW系統樣機組裝并實現連續運行，300kW系統已投入示范應用。

盈利預測與估值

預計2026-2028年歸母凈利潤分別為11.05、12.49、13.77億元，同比增速分別為7.21%、13.11%、10.25%，對應PE分別為13、11、10倍。選取新奧股份、深圳燃氣、九豐能源為可比公司，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示

上游氣源價格波動、天然氣下游需求不及預期、綠色甲醇投產進度不及預期。