通脹壓力下降速度緩慢 放松銀根或致泡沫做大

　　中國人民銀行發布公告稱，本周四（23日）暫停中央銀行票據發行，這是近5個月以來的首次，也是年內央行第二次暫停常規的央票發行。有分析人士指出，資金面極度緊張，是央行暫停央票，向市場注入流動性的主要原因。從當前經濟過熱和通脹壓力有所趨緩跡象來看，市場越來越關注下半年央行是否會調整目前貨幣政策的緊縮程度？

　　國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪日前表示，下半年的宏觀政策不會很快放松，而是繼續從緊。

　　流通性趨緊致放松銀根預期升溫

　　今年以來，央行已六次上調存款準備金率，兩次加息，通過緊縮的貨幣政策來控制市場中的流動性，進而消除通貨膨脹中的貨幣因素，已成為央行在穩健貨幣政策下的操作常態。隨著經濟增速勢頭放緩，CPI（消費價格指數）或將迎來拐點。

　　陳東琪表示，高通脹對經濟增長的制約影響正在減弱。他預計CPI將在四季度出現明顯的高位回落。預計全年高點在六七月份， 7月份可能在6%或更高水平。

　　盡管通脹壓力未來可能趨緩，但是對未來央行加息的預期，仍然讓市場對貨幣流動性緊縮產生擔憂。對此，中央財經大學金融學院教授郭田勇表示，商業銀行在貨幣政策比較寬松的情況下資金充裕，貸款投放量比較大。貨幣轉向收緊以后，整個貨幣量收緊了，銀行還要保住一些剛性的信貸需求，資金總量受限，在流動性上不會像以前那么充裕了，由此引發目前中小企業融資難的問題。

　　不過，國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長魏加寧指出，中小企業融資難真正的壓力來自于地方政府的融資平臺。自2009年大量的資金出去以后，很多政府上了項目，而加強監管后，資金壓力增大，這樣來自地方政府的呼聲就很可能要求放松銀根。

　　放松銀根會導致資產泡沫

　　根據今年以來公布的經濟數據，市場普遍預期未來兩三個季度中國經濟增速將會放緩，將有利于抑制通脹，從而促使央行考慮放松貨幣政策。

　　但是，瑞信中國證券研究主管陳昌華卻有不同意見，他認為通脹下降速度慢是央行難以放松銀根的關鍵。陳昌華分析，對比2004年和2008年的兩個高點可以看到，目前國內食品類通脹不是很嚴重，但服務業的CPI通脹則非常明顯。這意味著此輪CPI最高點可能會低于2008年時8.7%的峰值，但通脹范圍明顯擴大則意味著此輪CPI下降速度會比較慢。

　　此外，陳東琪也認為貨幣政策將繼續從緊是因為目前地方投資積極性依然很高，如果政策過早放松，將導致物價再次過快上漲。同時，雖然目前貨幣增速在放緩，但貨幣數量規模仍呈現逐步擴大趨勢，需要時間來消化前期的貨幣超常規投放壓力。

　　專家表示，如果過快地放松銀根，則可能會導致資產泡沫繼續做大。魏加寧認為，根據日本在上世紀80年代的前車之鑒，在實施了積極的財政政策和寬松貨幣政策后，日本經濟出現了很大的泡沫。而與之相對的，德國卻頂住了壓力，避免了泡沫經濟。他表示，如果我們此時放松銀根，就可能會重蹈日本的覆轍。

　　有保有壓 區別對待

　　盡管市場對未來經濟增速放緩會否導致硬著陸出現擔憂，但是對于下半年的宏觀政策，多數專家表示應該繼續保持穩定。

　　國泰君安首席經濟學家認為，目前宏觀調控上面確實處在一個兩難的境地。一方面我們房價依然維持比較高的位置；另外人力成本的提高，通脹的延續，使得我們整個經濟只能夠處于微調。

　　“對抗通貨膨脹應同時使用數量型工具和價格型工具。”中國社會科學院金融研究所副所長王松奇認為，數量型工具可以少用，多用價格型工具。此外，提高匯率的浮動空間對抵制輸入型通貨膨脹也有明顯的效果。

　　在加息預期的升溫、信貸從緊的市場環境下，面對中小企業困局，經濟學家辜勝阻指出，政府一要實施“有保有壓、區別對待”的貨幣政策，減輕金融緊縮對中小企業的沖擊，化解中小企業“錢荒”困局；同時規范民間金融，放寬金融管制，通過金融創新引導民間資本回歸實體經濟。

　　陳東琪也表示：“未來貨幣政策力度將有所調整，因為現在中小企業的資金比較緊張，要適當地給一點‘水’，否則會‘渴死’很多中小企業，因此會有一定的彈性放松。”他認為，之前的貨幣政策主要采取了提高存款準備金率，盡管有關部門表示還有一定空間，但如果繼續使用數量工具的話，將會對貨幣供求關系造成破壞。因此下一階段的貨幣政策調控將以提高利率作為替代。