通脹壓力下降速度緩慢 放松銀根或致泡沫做大

　　中國人民銀行發(fā)布公告稱，本周四（23日）暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行，這是近5個月以來的首次，也是年內(nèi)央行第二次暫停常規(guī)的央票發(fā)行。有分析人士指出，資金面極度緊張，是央行暫停央票，向市場注入流動性的主要原因。從當(dāng)前經(jīng)濟過熱和通脹壓力有所趨緩跡象來看，市場越來越關(guān)注下半年央行是否會調(diào)整目前貨幣政策的緊縮程度？

　　國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院副院長陳東琪日前表示，下半年的宏觀政策不會很快放松，而是繼續(xù)從緊。

　　流通性趨緊致放松銀根預(yù)期升溫

　　今年以來，央行已六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，兩次加息，通過緊縮的貨幣政策來控制市場中的流動性，進而消除通貨膨脹中的貨幣因素，已成為央行在穩(wěn)健貨幣政策下的操作常態(tài)。隨著經(jīng)濟增速勢頭放緩，CPI（消費價格指數(shù)）或?qū)⒂瓉砉拯c。

　　陳東琪表示，高通脹對經(jīng)濟增長的制約影響正在減弱。他預(yù)計CPI將在四季度出現(xiàn)明顯的高位回落。預(yù)計全年高點在六七月份， 7月份可能在6%或更高水平。

　　盡管通脹壓力未來可能趨緩，但是對未來央行加息的預(yù)期，仍然讓市場對貨幣流動性緊縮產(chǎn)生擔(dān)憂。對此，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇表示，商業(yè)銀行在貨幣政策比較寬松的情況下資金充裕，貸款投放量比較大。貨幣轉(zhuǎn)向收緊以后，整個貨幣量收緊了，銀行還要保住一些剛性的信貸需求，資金總量受限，在流動性上不會像以前那么充裕了，由此引發(fā)目前中小企業(yè)融資難的問題。

　　不過，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部副部長魏加寧指出，中小企業(yè)融資難真正的壓力來自于地方政府的融資平臺。自2009年大量的資金出去以后，很多政府上了項目，而加強監(jiān)管后，資金壓力增大，這樣來自地方政府的呼聲就很可能要求放松銀根。

　　放松銀根會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫

　　根據(jù)今年以來公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場普遍預(yù)期未來兩三個季度中國經(jīng)濟增速將會放緩，將有利于抑制通脹，從而促使央行考慮放松貨幣政策。

　　但是，瑞信中國證券研究主管陳昌華卻有不同意見，他認為通脹下降速度慢是央行難以放松銀根的關(guān)鍵。陳昌華分析，對比2004年和2008年的兩個高點可以看到，目前國內(nèi)食品類通脹不是很嚴(yán)重，但服務(wù)業(yè)的CPI通脹則非常明顯。這意味著此輪CPI最高點可能會低于2008年時8.7%的峰值，但通脹范圍明顯擴大則意味著此輪CPI下降速度會比較慢。

　　此外，陳東琪也認為貨幣政策將繼續(xù)從緊是因為目前地方投資積極性依然很高，如果政策過早放松，將導(dǎo)致物價再次過快上漲。同時，雖然目前貨幣增速在放緩，但貨幣數(shù)量規(guī)模仍呈現(xiàn)逐步擴大趨勢，需要時間來消化前期的貨幣超常規(guī)投放壓力。

　　專家表示，如果過快地放松銀根，則可能會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫繼續(xù)做大。魏加寧認為，根據(jù)日本在上世紀(jì)80年代的前車之鑒，在實施了積極的財政政策和寬松貨幣政策后，日本經(jīng)濟出現(xiàn)了很大的泡沫。而與之相對的，德國卻頂住了壓力，避免了泡沫經(jīng)濟。他表示，如果我們此時放松銀根，就可能會重蹈日本的覆轍。

　　有保有壓 區(qū)別對待

　　盡管市場對未來經(jīng)濟增速放緩會否導(dǎo)致硬著陸出現(xiàn)擔(dān)憂，但是對于下半年的宏觀政策，多數(shù)專家表示應(yīng)該繼續(xù)保持穩(wěn)定。

　　國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家認為，目前宏觀調(diào)控上面確實處在一個兩難的境地。一方面我們房價依然維持比較高的位置；另外人力成本的提高，通脹的延續(xù)，使得我們整個經(jīng)濟只能夠處于微調(diào)。

　　“對抗通貨膨脹應(yīng)同時使用數(shù)量型工具和價格型工具。”中國社會科學(xué)院金融研究所副所長王松奇認為，數(shù)量型工具可以少用，多用價格型工具。此外，提高匯率的浮動空間對抵制輸入型通貨膨脹也有明顯的效果。

　　在加息預(yù)期的升溫、信貸從緊的市場環(huán)境下，面對中小企業(yè)困局，經(jīng)濟學(xué)家辜勝阻指出，政府一要實施“有保有壓、區(qū)別對待”的貨幣政策，減輕金融緊縮對中小企業(yè)的沖擊，化解中小企業(yè)“錢荒”困局；同時規(guī)范民間金融，放寬金融管制，通過金融創(chuàng)新引導(dǎo)民間資本回歸實體經(jīng)濟。

　　陳東琪也表示：“未來貨幣政策力度將有所調(diào)整，因為現(xiàn)在中小企業(yè)的資金比較緊張，要適當(dāng)?shù)亟o一點‘水’，否則會‘渴死’很多中小企業(yè)，因此會有一定的彈性放松。”他認為，之前的貨幣政策主要采取了提高存款準(zhǔn)備金率，盡管有關(guān)部門表示還有一定空間，但如果繼續(xù)使用數(shù)量工具的話，將會對貨幣供求關(guān)系造成破壞。因此下一階段的貨幣政策調(diào)控將以提高利率作為替代。